Qu’est-ce qu’une dette hybride ?

Les dettes hybrides financières constituent un segment de marché attrayant pour diversifier les portefeuilles.

  • Volume du marché : environ €650 milliards, dépassant largement le marché des obligations High Yield en Europe.
  • Opportunités de rendement : rendements plus élevés que les obligations traditionnelles, avec un risque inférieur aux actions.
  • Amélioration des fondamentaux : régulations comme Bâle III ont renforcé la stabilité financière des émetteurs.
  • Complexité des produits : nécessite une analyse approfondie et une gestion active pour optimiser le rendement/risque.
  • Catégories diverses : Tier 2, Additional Tier 1, obligations convertibles, hybrides corporate, chacune avec ses propres caractéristiques et risques.

Les dettes hybrides financières représentent un marché d’environ €650 milliards, ce qui est plus de deux fois la taille du marché des obligations High Yield en Europe et plus de six fois celle du marché des obligations convertibles européennes. Ce segment de marché offre des opportunités intéressantes pour ceux qui cherchent à diversifier leurs portefeuilles d’investissement avec un compromis équilibré entre rendement et risque.

Pourquoi s’intéresser au marché de la dette hybride financière ?

Les dettes hybrides financières occupent une position unique sur le marché des capitaux, offrant un couple rendement/risque intermédiaire. L’investisseur peut choisir entre actions, obligations classiques (« Senior Unsecured ») et titres hybrides incluant des titres subordonnés ou contingents.

En choisissant des titres hybrides, les investisseurs peuvent obtenir des rendements plus élevés que ceux offerts par des obligations traditionnelles, tout en conservant un profil de risque inférieur à celui des actions. Par exemple, en septembre 2015, le rendement des dettes Tier 2 bancaires était de 3,0%, alors que les Additional Tier 1 offraient un rendement de 7,1%. Les spreads se situaient respectivement à 280 points de base (pbs) et 630 pbs pour des durées de 4,5 ans. Comparativement, la volatilité des dettes hybrides variait entre 2% et 4%, soit 5 à 10 fois moins que celle des actions bancaires.

D’un point de vue de la stabilité du marché, les fondamentaux des émetteurs financiers se sont considérablement améliorés. Cela est en grande partie dû aux réglementations telles que Bâle III et Solvabilité II, ainsi qu’à la pression des investisseurs et des concurrents. Depuis fin 2007, les banques européennes ont augmenté leurs fonds propres durs de plus de €1 000 milliards, soit une augmentation de 70% en 7 ans. Cette régulation a permis de réduire le ratio de levier, atteignant son plus bas niveau depuis 20 ans, rendant ainsi les institutions financières plus solides et moins risquées.

Des produits complexes et risqués

Il est central de comprendre que les dettes hybrides sont des instruments complexes qui nécessitent une analyse approfondie des émetteurs, des caractéristiques des titres, ainsi qu’un suivi continu des réglementations et des marchés. La sélection et la gestion active des portefeuilles peuvent largement optimiser le couple rendement/risque. Par exemple, les Tier 2 sont principalement notées dans les catégories BBB ou A, alors que les Tier 1 sont généralement notées en catégorie BB.

Les principaux instruments structuraux dans cette catégorie incluent les dettes Tier 2 et les Additional Tier 1. Les Tier 2 se rapprochent davantage des obligations classiques, tandis que les Additional Tier 1 partagent des similitudes avec les actions, offrant notamment des rendements plus élevés mais comportant des risques supplémentaires en termes de paiement des coupons.

Un autre exemple de titres hybrides sont les obligations convertibles, qui offrent un droit de conversion en actions. Ces instruments présentent des caractéristiques particulières qui méritent une attention spéciale lors de l’analyse.

Les hybrides émis par des entreprises non-financières, souvent appelées hybrides corporate, sont une autre catégorie à considérer. Ces titres, généralement notés Investment Grade, combinent les caractéristiques des obligations et des actions. Les hybrides corporate sont souvent remboursées à la première date de call, offrant ainsi des rendements attractifs pour des risques relativement modérés.

Qu'est-ce qu'une dette hybride ?

Que retenir de ce segment de marché de niche ?

Le marché des hybrides corporates a atteint 190 milliards d’euros en 2021, témoignant de sa maturité, notamment dans des secteurs tels que les services aux collectivités et les télécommunications. Les principaux risques liés aux hybrides corporates incluent le crédit, les taux d’intérêt, la subordination, l’extension, le recalcul du coupon et le report de paiement du coupon.

Identifier des émetteurs susceptibles de rester notés Investment Grade est primordial pour minimiser les risques pour les investisseurs. Les hybrides vertes représentent également une opportunité croissante, particulièrement pour ceux engagés dans des investissements durables et responsables.

Pour optimiser les portefeuilles, une gestion active et une expertise approfondie des marchés sont essentielles. Cela implique des choix judicieux parmi les différents types de dettes hybrides et une compréhension aiguë des dynamiques de marchés. En tant qu’ancienne journaliste dans le domaine entrepreneurial, j’ai toujours été fascinée par la capacité des investisseurs à naviguer dans des environnements complexes et à tirer parti des opportunités offertes par des marchés de niche.

Les convertibles et autres opportunités

Les obligations convertibles sont un exemple significatif parmi les titres hybrides. Elles donnent aux investisseurs la possibilité de convertir les obligations en actions, une caractéristique qui combine à la fois des éléments de dette et des opportunités de capital.

Type de Dette Rendement Spreads Durée
Tier 2 2.5% – 6% 280 pbs 4.5 ans
Additional Tier 1 5% – 8% 450 – 750 pbs 4.5 ans
Senior Unsecured 1.3% N/A N/A
High Yield 5% N/A N/A

Les obligations convertibles européennes offrent une flexibilité et un potentiel de rendement intéressant, tout en réduisant les risques associés aux placements purement actions ou obligations. En outre, les réglementations comme Bâle III et Solvabilité II ont renforcé le marché financier européen, augmentant ainsi la stabilité de ces instruments hybrides.

Pour les investisseurs cherchant à diversifier leurs portefeuilles, une analyse approfondie et une compréhension des dynamiques du marché sont essentielles. Les différentes catégories de dettes hybrides permettent d’ajuster le couple rendement/risque en fonction des objectifs d’investissement et de la tolérance au risque.

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